联络互动:业绩持续快速增长,产业链布局日趋完善
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：文浩,许彬日期：2015-11-04
公司2015前三季度实现营收4.7亿元,同比增长136.5%;归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长112.3%,位于业绩预告范围内。
三季度单季度实现营收1.97亿元,同比增长151.8%,归属上市公司股东净利润6,016万元,同比增长60.7%。公司预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润区间为3.1-3.3亿(对应Q4净利润1.1亿至1.3亿),同比2014年1.65亿增长87.5%-99.5%。随着公司在智能硬件合作领域的持续落地,预计未来仍不断有新增业务贡献。
公司在三季度与海尔U+达成战略合作协议,继续智能终端、智能穿戴后,进入智能家居领域。公司致力于通过联络OS和智能小插件相结合,用低成本将家电智能化,迅速转化存量智能,将现有智能硬件的运营加入进来。公司以自有资金500万元参投风山渐文化传播(北京)有限公司,占股5.56%,是公司深化产业链布局,探索文化创意产业与互联网结合盈利模式的一次尝试。
公司与公司实际控制人、中金旗下中金祺德三方共同出资设立基金管理公司,分布占股4.9%、44.1%和51%,标志着公司利用在移动互联网和智能硬件的专业优势,积极进行早期优质项目的投资尝试。公司9月25日对《非公开发行A股股票预案(修订稿)》再次进行修订发行价格由不低于38.88元/股调整为不低于26.19元/股,发行数量由不超过123,456,790股调整为不超过183,276,059股。
投资建议:我们认为公司战略路径清晰,“联络OS系统+硬件+内容+服务”产业链布局日趋完善,考虑AvegantGlpyh在四季度正式上线以及游戏分发的增量贡献,公司四季度业绩有望持续高速增长公司预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润区间为3.1-3.3亿,同比2014年1.65亿增长87.5%-99.5%,维持买入-A评级。
风险提示:新业务拓展进度不及预期,OS市场竞争加剧
欧菲光:镜头模块业务持续增长;指纹辨识模块业务将起飞
类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：张家麒日期：2015-11-12
个股信息:触控面板市场竞争加剧已是众所周知的事实,欧菲光（002456）营收增长动能也的确受到该业务拖累。然而,公司的镜头模块业务持续稳健增长,而指纹辨识模块业务也即将于未来几季出现显著增长,加上公司在车联网的投资,本中心因而对欧菲光长期前景保持乐观,目标价维持人民币33元不变,系依据1.5倍2016年企业价值/营收比推估而得。
财报与财测:2015年3季度营收合计达人民币46亿元,环比下滑4%、同比下滑20%,低于本中心预估,主要系因触控模块业务的全贴合业务减少所致。不过好消息是减少的业务毛利较差,所以3季度毛利率环比增加150个基点至12.9%,创下一年新高。然而营业费用(研发费用)及融资成本(因人民币走贬)增加则对盈利造成冲击,导致当季每股收益仅人民币0.1元。展望未来,公司预估2015年税后净利润将同比下滑10-30%,系因触控模块业务仍面临竞争压力,公司持续投资研发工作,且汇率走势对公司不利。目前本中心预估4季度营收将环比增加15%,每股收益人民币0.2元,全年每股收益则为人民币0.53元。
其他重点摘要:1)管理层预估2016年触控模块业务增长率将至少与整体产业水平相当;2)3季度镜头模块业务持续季增长,营收占比从2015年上半年的26%升至3季度的30%以上;3)指纹辨识模块业务也持续增长,3季度营收占比近3%。公司与瑞典商FPC关系良好,而FPC在中国OEM市场的市占率几乎达100%,欧菲光也因此受惠。
爱施德:1号机平台缩短供需链条,创造消费金融新场景
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐荃子,武超则日期：2015-11-12
事件
爱施德（002416）1号机平台2015年6月正式上线。截至10月底,1号机累计注册客户达到40000家,公司预计2015年12月底累计注册零售商达到80000家,12月当月交易零售商超40000家,12月当月交易金额超3个亿。
简评
1号机平台不只是手机销售平台爱施德1号机平台面对B端客户,将主攻T3-T6市场,初步计划以销售手机、智能硬件、通信产品、应用内容、金融产品为定位,逐步转型为社区智能生活服务零售店,利用互联网+的概念,实现更扁平、更垂直、更高效的门店覆盖,抓住T3-T6最后一公里,做成F2C/O2O、线上线下一体化的城乡社区综合性服务平台。
总的来说,1号机平台有三个角色,对接两端。三个角色分别为爱施德1号机平台、各省市区域服务商和零售商。对接手机品牌商和广大消费者两端;零售商负责线下消费者的现场体验、客户服务,区域服务商负责线下零售商客户拓展、业务推广、物流售后、客户服务等;1号机平台负责整合资源、系统支撑,汇总订单、整合物流,甚至提供金融服务。
实现F2R对接,缩短供应链条1号机平台通过整合基层分散零售商的订单需求,将订单数量、消费者偏好等数据提供给手机厂商,手机厂商按需生产、按单发货,实现了从消费者到厂商的反向类定制化生产。品牌商直达消费者,有效缩短了供应链条,也有利于解决目前手机分销企业、中间环节库存压力过大的问题,并且可以有效减少预付款带来的资金成本。F2R模式的成功运行将有效减轻公司的运营压力,利于提高手机分销业务的利润率提升。
1号机平台资金池,创造消费金融新场景艾瑞咨询数据显示,2014年中国消费信贷规模达到15.4万亿,同比增长18.4%,预测2016-2019年中国消费信贷规模依然将维持20%左右的复合增长率,而消费信贷中一般性消费信贷增速更快,比如电商。场景是消费金融的基础,消费场景的线上转移使线上的消费金融平台更具备渗透力。电商消费金融平台以电商自身的消费场景为基础,完善电商生态。
具体到1号机平台,信贷业务可以分为两种:一种是类P2P平台,信贷主体是B端零售商或者区域代理商,这种信贷主体即可以提供闲置资金而作为“借”的一方,也可以在1号机平台上申请贷款做为“贷”的一方。此时1号机平台发挥了其“资金池”的作用,这是1号机的第一种金融服务。资产定价和风控能力是消费金融产品的核心,能否识别具有偿债能力的消费者,保证良好的消费金融资产质量成为关键。1号机消费信贷的对象全部是长期合作的线下零售商,平台基于自身生态提取真实数据完成征信,大大降低了违约风险。
而第二种是C端消费者,在电商消费信贷链条中信贷消费者向电商消费金融平台提出借款申请,通过审核后获得借款,获得的借款只能通过电商线上平台购买商品或服务。消费贷的引入,利于爱施德在T3-T6城市开拓iPhone等中高端手机机型的销售范围。消费者在1号机平台的消费贷不仅可以扩大用户范围、提升交易额,还可以增加用户粘性,监测跟踪用户在分期之后的还款行为,评定用户可支付能力、诚信等,建立征信数据库。
此外,今年6月爱施德通过全资子公司爱施德(香港)认购中国信贷3亿港币的可转换债券,中国信贷与爱施德深度绑定,为公司将来的供应链金融服务业务打下基础,我们认为公司在手机分销主业之外,供应链金融业务更值得期待。
盈利预测我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.3和0.6元,给予“买入”评级。
水晶光电:传统业务竞争压力加大、新型显示逐步进入收获期
类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李超日期：2015-10-27
毛利率下滑、管理费用增加、投资收益增加是影响盈利能力的主要因素。
1-9月综合毛利率29.45%,比去年同期的33.42%减少了3.97个百分点:根据上半年数据,精密光电薄膜元器件毛利率31.2%,蓝宝石LED衬底毛利率27.6%,反光材料毛利率42.6%。管理费用增加2933万、同比增长41.1%,投资收益增加1241.4万(去年同期0.21万),主要是是权益法计算下的日本光驰投资收益。
光学和蓝宝石业务竞争压力增大,反光材料保持较高盈利能力。手机相关组立件销售仍保持稳定,但价格下降趋势明显,相机产品在国际大公司市场份额变化不大。蓝宝石衬底竞争激烈,但在智能手机和穿戴领域有所突破。反光材料业务的车牌膜、微棱镜等高端产品研发及产业化顺利。
新型显示业务继续加大投入,最新发布“E100超短焦投影光引擎产品”。
维持“推荐”评级、短期目标价格30元。预测15-17年营收12.1、15.7和20.4亿元,净利润1.62、2.18和2.82亿,每股收益0.37、0.50和0.65元,维持“推荐”评级,短期目标价格30元,16年60倍PE。
风险提示:传统业务竞争加剧、新型显示低于预期、并购风险等
万安科技:传统业务高增长,智能汽车与新能源汽车双管齐下
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：彭勇日期：2015-12-22
万安科技（002590）是国内领先的汽车制动系统供应商,覆盖商用车和乘用车两大领域。公司非公开发行股票的申请近日获得证监会审核通过,计划募集约8.5亿元,实施汽车电控制动系统、底盘模块化基地建设、车联网、无线充电技术及ADAS研发项目。充裕的资金将为公司后续发展布局提供充足的能量。我们近期对公司进行了现场调研,就公司的企业经营状况以及未来外延战略方向进行了深入交流。公司明年业绩有望受益于ABS系统与悬架业务的爆发维持高增长,公司将从车联网、智能交通、ADAS系统布局智能汽车,从无线充电、轮毂电机、电动车副车架等方向布局新能源汽车。考虑到公司业绩的高增长与布局的新兴领域发展前景广阔,我们将万安科技目标价格上调至34.90元,维持买入评级。
支撑评级的要点
ABS系统与悬架业务爆发,业绩高增长可期。公司主营产品包括气压制动系统、液压制动系统、悬架系统等。公司近年来加速产品结构调整,大力发展ABS、EBS等电子类产品与悬架业务。ABS系统毛利率高,随着国家政策推行助力,商用车装配量飞速增加,明年有望达产18万套。悬架系统受益于主要客户江淮汽车（600418）、上汽通用五菱等爆款车型的销售,明年有望收入翻倍,其毛利率有望随着开拓市场后良好的合作口碑与实现量产而得以提升。增发项目的通过将为产能扩大提供强有力的支撑。
加速布局智能汽车与新能源汽车,业务有望多点开花。公司通过参股飞驰镁物与苏打科技公司,切入车联网及新能源汽车共享经济领域。入股美国Evatran公司获取无线充电核心技术,有望进入国内领先新能源汽车厂商供应链实现量产,并不断推进更高功率充电技术研发。公司正在积极布局ADAS系统与新能源汽车轮毂电机业务,未来将通过入股或成立控股的合资公司等形式,牵手国内外领先技术公司。公司也将发挥自己的传统优势,加快自主研发电子制动产品与电动车副车架的步伐。
评级面临的主要风险
1)汽车行业持续低迷,传统业务加速下滑;2)ADAS、车联网、智能交通、无线充电、轮毂电机等新业务发展不及预期。
估值
我们略微调整万安科技盈利预测,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.26元、0.37元和0.59元。采取分部估值,给予传统业务25倍动态市盈率,新兴业务100亿元市值,公司合理目标价由31.60元上调为至34.90元,维持买入评级。
亚太股份:投资轮毂电机世界领先企业,加码新能源汽车布局
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：林帆,张琎日期：2015-07-30
投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价32.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为25.2%、26.0%、26.7%,净利润增速分别为36.6%、33.5%、32.6%,EPS分别是0.33元、0.43元和0.58元;维持买入-A的投资评级,维持6个月目标价32.50元。
风险提示:国内汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅波动等。
四维图新:高精度地图普及推动利润增长
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王炎学日期：2015-09-08
投资要点:
给予“中性”评级。公司毛利率有望随高精度地图普及而回升,维持2015/2016年0.24元/0.31元预测不变,维持目标价27元。
高精度地图普及将带动公司毛利润回升:目前整车厂已经要求新搭载地图全部为高精度地图,高精度地图利润较传统地图明显提升,毛利率有望恢复。地图市场份额占主导地位,导航地图占前装65%-70%市场份额,将显著受益于高精度地图普及。
交通信息大数据业务是核心优势:数据自2009年开始积累,人才和算法,经验积累在市场中具有较强领先优势,目前已经接入百度,滴滴,腾讯,出租车都数据源,已经可以预测5-10分钟以后的交通情况,未来市场应用空间广阔。
催化剂:高精度地图搭载率上升,无人驾驶普及风险提示:无人驾驶普及速度不及预期
中天科技:线缆业务支撑业绩快速增长,新业务拓展确保长期发展
类别：公司研究机构：长江证券（000783）股份有限公司研究员：胡路日期：2015-11-04
报告要点
事件描述
中天科技（600522）公布了2015年三季报。报告显示,公司2015年前三季度实现营业收入60.94亿元,较去年同期上升73.56%;实现归属上市公司股东的净利润4.86亿元,同比增长12.85%;1-9月基本每股收益为0.69元。
事件评论
主业务收入延续高增长,净利润显著提升:公司前三季度主营业务收入和净利润延续较快增长,除了贸易销售收入大幅提升的因素外,受行业需求增长所推动,公司各项线缆业务均延续快速增长。公司前三季度整体毛利率同比下降4.95个百分点,主要是因为公司收入结构的发生变化,但主要光纤光缆产品毛利率稳定向上,海缆和特种产品收入占比提升,都将对公司毛利率提升产生明显推动作用。同时,期间费用率持续改善,同比下降2.11个百分点,保障公司盈利能力的持续增强。
定增收购增厚公司业绩,布局新业务建立长期发展优势:可以看到,公司定增收购及募集资金事项已获证监会无条件通过。对此我们认为:1、标的公司2015-2017年合计预测净利润不低于1.42亿元、1.56亿元、1.79亿元,可提供明显业绩增厚;2、中天宽带主营宽带箱体类、光缆接头盒等宽带业务,此次收购将有助于强化其在宽带领域布局,分享宽带市场的快速发展。此外,公司计划向子公司中天储能增资3亿元,提升其动力电池产能;同时将变更部分2014年定增募投项目,投资1.2元发展石墨烯产品的研发项目。我们认为,公司积极布局前沿领域技术研发,将有助于构筑核心竞争力,助力公司在新业务市场的不断拓展。
投资建议:我们看好公司的发展前景,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.85元、1.00元和1.20元,给予公司“买入”评级。
个股点评：
信威集团:海外国内双扩张,业绩高速增长
类别：公司研究机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司研究员：冯达日期：2015-04-30
投资要点:
公司发布2014年年报,营业收入达31.57亿元,同比增长33.85%,归属于上市公司的净利润为18.12亿元,同比增长10.68%,扣非后净利润为17.95亿元,同比增长11.78%。
报告摘要:
主营业务稳定增长。公司着力发展海外公共通信市场,并在新兴市场取得较大突破。在国内行业信息化专网和特种通信市场基础上,大力推动政企行业公网建设,公司营业收入增长33.85%。公司在市场扩展顺利的同时,销售费用绝对值降低41.46%。但由于公司加大新产品和技术的研发投入以及重大资产重组中介费等,管理费用增长86.44%,这是公司归母净利润增速低于营业收入增速的主要原因。
中短期业绩看海外市场开拓和国内项目推进。海外市场公司凭借其McWiLL的竞争优势,大力挖掘新兴市场的广阔空间。报告期内,公司在俄罗斯、尼加拉瓜和坦桑尼亚取得突破进展,与乌克兰签订高达6.62亿美金的销售合同。在国内市场,公司成功推出融合McWiLL和LTE的业界首个宽带集群标准的商用系统,并且在行业信息化和特种通信领域捷报频传,先后中标江苏等多个省份公安、铁路等行业项目,在政企行业公网项目上,先后取得海南整省和武汉、淮南的频率许可批文,为后续建设政企公网奠定了坚实基础。
地空天一体化网络部署打开长期想象空间。报告期内,公司联合清华大学研制灵巧通信卫星,并与空间技术研究院在全球低轨移动通信卫星领域展开合作,公司地空天一体化通信网络进展顺利。该网络将有力扩展公司在全球不受限制的移动通信和互联网服务能力,为公司未来业绩保持高速增长奠定坚实的基础。
给予“增持”评级。预测2015-2017年营业收入为43.58/57.66/73.39亿元,净利润为26.34/35.31/45.75亿元,EPS为0.90/1.21/1.57元。
浙江东方2014年三季报业绩点评:浙江国企改革催生新机遇
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：赵湘怀,王宇航日期：2014-10-31
投资要点:
维持“增持”评级,维持目标价17.28元,对应2014年12.9倍PE估值。下调公司2014年元,预计2014-16年EPS预测1.23/1.88/1.96元,下调原因是公司计提坏账准备的一次性影响,l业绩概览:2014年前三季度营业收入73.79亿元,净利润4.06亿元,同比降幅分别为-0.1%/-10.9%。第三季度营业收入同比增加14.5%,但净利润只有1.08亿,同比减少39.1%;低于此前预期。主要原因是系公司及子公司本期对索日集团的应收款项计提坏账准备1.3亿元。
受益于浙江国企改革。2014年10月底,浙江省国企改革意见出台,将改组和建立多个国有资本投资运营平台,承担产业投资和资源整合等职能。未来浙江国企证券化率将大幅提升,作为浙江国贸旗下金融控股平台,公司成长空间较大。公司持股49%的国贸东方资本拟通过旗下产业基金(浙江东方（600120）占比26%)出资4千万参股神州量子,探索纯商业化建设和运营量子通信网络,带来对传统通信业的替代预期。
股权投资未来十年将形成稳定回报。第三季度继续减持海康威视（002415）673万股,贡献投资收益约1.2亿元。目前仍有浮盈折合每股3.65元。
公司已通过股权收购重组等方式,全面布局以资产管理、融资租赁和产融投资为核心业务单元和以期货经纪、股权管理、证券投资等股权投资为外围支撑的类金融板块架构。除可以贡献十年投资收益的海康威视外,还有可能成为期货第一股的永安期货16.3%的股权,以及广发银行、华安证券、国金租赁等股权资源在手,长期提供投资收益。
核心风险:国企改革低于预期;不良资产风险。
华工科技:非经常损益拖累Q3业绩,发展前景依然光明
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：莫文宇日期：2015-10-30
华工科技（000988）10月29日晚间发布三季度业绩报告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.09亿元,较上年同期减25.89%;营业收入为19.14亿元,较上年同期增8.32%;基本每股收益为0.12元,较上年同期减29.41%。
事件评论
公司前三季度业绩下滑,其中Q3业绩2046万,下滑78%,主要因素在于今年Q3没有投资收入,而去年Q3有4000万元的投资收益,另外今年Q3的营业外收入也相应缩减近1000万元。除开这些因素,今年Q3经营景气度平稳。从具体业务板块看,我们坚定看好公司未来智能制造+智慧物联的发展方向。
激光业务为公司业绩支柱,华工激光基于激光领域领先地位和全产业链布局优势,布局智能制造,提供智能工厂解决方案。我们认为后续催化剂将是公司在中小功率激光装备的突破,公司在精密焊接、切割等设备方面加强研发,产品不断得到消费电子类大客户认可。
公司其他几块业务与物联网相关。高理公司前三季度经营良好,除开家电传感器外,后续方向为汽车电子及传感器网络;华工图像则受益于荆门光电子信息产业园的投产,有望在年内建设好多条激光全息定位转移纸生产线,产值将快速增长;正源公司的光器件产品由于4G景气度下行,其毛利率有所受到压制,但其在量子通信领域亮点重组;最后,赛百公司将被打造成集团的物联网业务平台。
10月份以来,校企改革动作频繁。作为国企改革的一个细分,校企改革将更注重科研成果转化、研发人员激励、混合所有制导入等多方面。华中科技大学为国内理工科领先高校,光、机、电类学科领先,同时华工科技为华中科技大学旗下平台性上市公司,有望承接学校光电子、智能装备、新材料、信息化服务等资产证券化的重任。外延预期充足。
华工科技,具有多项高科技,同时公司也是校企改革的标杆,后续看好公司业务+外延的不断推进。我们对其维持“推荐”评级,预计2015~2017年EPS分别为0.19、0.34、0.50元。
三维通信:网优回暖驱动业绩持续同比改善,新业务拓展奠定公司长期成长基石
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：胡路日期：2015-04-30
三维通信（002115）发布2014年报和2015一季报。2014年报显示,公司2014年全年实现营业收入9.05亿元,同比增长14.30%;实现归属于上市公司股东的净利润1393万元,同比增长110.31%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润-49万元,同比增长99.67%。2014年公司全面摊薄EPS为0.03元。
2015一季报显示,公司2015年第一季度实现营业收入1.42亿元,同比增长8.46%;实现归属于上市公司股东的净利润-1518万元,同比增长42.61%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润-1812万元,同比增长34.80%。
事件评论
收入实现快速增长,业绩持续同比改善:2014年,公司营收快速增长的主要原因在于,中国移动加大了无线网络优化投资力度,拉动公司主营无线网络优化覆盖设备及服务业务收入同比增长了11.71%。净利润扭亏为盈的主要原因在于,收入快速增长的同时,公司加强了成本费用管控力度,致使整体毛利率同比提升了4.38个百分点,期间费用率同比下降了9.13个百分点。2015年第一季度,无线网络优化行业处于全年业务淡季,然而,公司营收依然平稳增长,业绩表现亦同比改善。可以预见,随着运营商无线网络优化持续展开,公司全年业绩将实现高速增长。
4G驱动网优维持三年以上行业高景气,确保公司主营业务高速增长:我们重申,中国4G建设将会催生较3G更大的无线网优市场需求,支撑无线网优行业维持三年以上高景气,确保公司主营业务维持高速增长。此外,公司在巩固国内市场的同时,继续加大海外市场的拓展力度。2014年10月,公司成立香港子公司Zenic8Limited,旨在拓展北美、欧洲、日本、东南亚等海外市场,公司凭借iDAS产品强劲竞争实力,获得大量海外订单,为公司全年业绩增长提供强劲支撑。
持续拓展新业务,打造公司长期成长动力:公司在立足无线网优业务的基础上,积极拓展行业信息化应用,呈现出良好的发展态势。2015年4月,公司拟使用自有资金3000万元,与赛伯乐浙江及其他认购人共同设立众创投资基金,以丰富自身资本运作经验。可以预见,后续公司有望采取资本运作的方式,在巩固自身网优行业龙头地位的同时,实现新业务扩张。
投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.29元、0.37元、0.46元,重申对公司“推荐”评级
华兰生物（002007）公司半年报:2015年上半年收入同增24%,血浆成本拖累净利润同增8%
类别：公司研究机构：海通证券（600837）股份有限公司研究员：郑琴,周锐,余文心日期：2015-08-28
投资要点:
事件:公司公告2015年上半年营业收入6.57亿元,同比增长24.24%,归属于上市公司净利润3.10亿元,同比增长8.51%,归属于上市公司扣非后净利润2.55亿元,同比增长12.52%。实现元。2015年1-9月预计归属于上市公司净利润同比增长0%-10%。
点评:
上半年血液制品业务稳健增长。上半年公司营业收入表现不错,同比增长24.24%,符合预期,由于营业成本同比增长40.20%,拖累了净利润增速。营业成本同比增长40.20%的原因在于血浆成本有所增加。预计每吨血浆成本从60万上升到70万。分产品看,人血白蛋白实现收入2.86亿元,同比增长43.07%;静注丙球实现收入1.99亿元,同比下降6.52%;疫苗实现收入2473万元,同比增长38.03%。分季度看,2015Q2公司收入同比增长43.3%,2015Q1同比增长7%,2015Q2公司净利润同比增长49.8%,2015Q1同比下降16%,显示出逐季向好的趋势,我们判断下半年业绩优于上半年。近几年浆源稳定增长保证业绩快速增长。2015年4月份重庆市卫生计生委批准重庆公司在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县设立6家单采血浆站分站,建成开采后将有力地缓解血液制品紧张的局面。
期间费用率控制良好。2015H1三项费用率13.74%,与2014H1相比(13.39%)相比,控制良好。其中销售费用率1.57%,与2014H1(1.31%)相比,略有增长,管理费用率14.69%,与2014H1(15.15%)相比,控制良好,财务费用率-2.53%,与2014H1(-3.07%)相比,控制良好。疫苗业务得到国际市场许可证,单抗业务尚在研发耕耘。公司报告期成为国内首家通过WHO预认证的企业。成为全球第五家、我国首家通过流感
疫苗世界卫生组织预认证的企业,流感疫苗通过WHO预认证是企业产品全球化的里程碑,对企业后续申报的其他疫苗预认证将起到积极的促进作用。另外疫苗公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗国际化认证工作也在不断推进中。目前阿达木单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和曲妥珠四个单抗完成临床前研发,向CFDA递交了临床研究申请并被受理,并正在开展多个单抗等产品的开发。公司在以血液制品为依托的基础上,完成了“血液制品、疫苗、单抗”的产业战略布局。盈利预测。预计2015-2017年元、1.29元、1.59元。公司目前股价35.40元,对应2015年PE为34X,考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2016年40X的PE,目标价52元。给予“买入”评级。
不确定因素:(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况
北陆药业:主营业务快速增长,新业务贡献初显现
类别：公司研究机构：西南证券（600369）股份有限公司研究员：朱国广日期：2015-08-26
事件:2015年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为2.7亿元、0.55亿元,同比增长分别为48%、36%;2015Q2公司营业收入、扣非后净利润分别为1.6亿元、0.34亿元,同比增长分别为48%、37%。
核心产品收入增长持续,子公司并表对半年业绩影响大。2015年上半年收入增速约为48%,同比上升约23个百分点。主要原因如下:1)对比剂系列产品同比增长32%,降糖类药物同比增长约51%。对比剂系列在2014年上半年消化发改委调价带来的降价影响,发货量下降导致基数较低,与此同时碘克沙醇(100m:32g规格)获批也贡献了收入增长;2)子公司中美康士合并报表,本期纳入合并范围的营业收入为3542万元,使得整体收入增加。2015年上半年扣非后净利润同比增长36%,低于收入增速约12个百分点。主要原因如下:1)公司整体毛利率约为73.9%,同比上升1.6个百分点,为新并表中美康士导致收入结构发生变化所致;2)公司期间费用率约为46.7%,同比上升约2.7个百分点,主要为公司研发费用投入较大所致(其中约700多万为中美康士并表导致)。
从单季度来看,2015Q2收入、利润增速分别为48%、37%,与上半年持平,具体原因同上。我们认为:公司在下半年的并表及核心产品低基数因素将消除,收入增速或放缓,全年收入预计在30%以上。
对比剂、降糖药仍处于较快增长阶段,中美康士全年业绩或超预期。(1)公司对比剂产品齐全,储备产品也较多,目标医院覆盖率高。随着我国CT和MRI保有量增加带来对比剂市场扩容,公司的对比剂业务将迎来快速增长。我们预计对比剂在2015年实现营收将超过4.2亿元;(2)公司降糖药有瑞格列奈、格列美脲,主要采用代理销售模式,目前已成立了专门的产品组,协助代理商进行招投标和学术推广工作。降糖药业务目前处于高速增长阶段,成长空间大,2015年预计收入将超过3000万元;(3)子公司中美康士为肿瘤免疫治疗的行业龙头,在通过收购纽赛尔生物75%的股权获得微移植技术后,其在血液病和肿瘤免疫治疗领域的竞争力有所加强。目前公司拥有中美康士51%的股权,其他49%股权中包括了对中美康士团队的股权激励,因此我们认为公司有足够的动力去实现中美康士净利润承诺(即2015年2600万元、2016年3800万元),存在超预期可能。
盈利预测及评级:我们预计2015-2017年的每股收益为0.42元、0.54元、0.64元(原预测为0.49元、0.65元、0.86元,下调的原因为九味镇心丸增速低于预期),对应市盈率为53倍、41倍、34倍。我们认为:由于公司核心产品增速较快,且通过外延式并购积极布局肿瘤免疫细胞诊疗、基因测序等前沿的生物技术,前景仍看好,维持“买入”评级。
风险提示:药品降价风险、并购企业整合不达预期风险
仟源医药:绝地转型,扬帆起航
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘宇,周锐,余文心日期：2015-01-22
自从限抗政策执行以来,公司原有主业抗生素受到抑制,但自2013年已企稳;并购海力生和保灵集团,进入儿童产品和孕妇保健品领域;2014年收购杭州恩氏基因,进入基因保存以及环境污染物检测业务。
目前,仟源医药（300254）主业由四部分构成:特色抗生素(母公司)、儿童药及泌尿系统用药(海力生)、孕妇保健品(保灵)、基因保存(恩氏基因)。
已从传统抗生素企业转型为聚焦于孕妇、儿童产业的公司;另一个维度的变化就是以制药工业为基础,逐渐涉足健康服务产业。公司与上海磐霖资本成立并购基金,我们认为意在谋求产业并购;从公司近三次并购看,项目质量趋好;公司在妇幼药品领域经营多年,营销团队成熟,因此,我们看好公司对恩氏基因的潜力挖掘,打开了健康服务业务的空间。
不考虑并购,预计2014-2016年EPS为0.33元、0.62元、0.85元,目前市值39.6亿元,考虑到公司转型刚刚开始,恩氏基因进入了我们估计有数亿元利润空间的市场(公司2013年净利润为2711万元),我们看好公司未来的发展,给予12个月目标价50元,对应2016年PE为59倍,首次给予“买入”评级。
中源协和:细胞和基因领域战略布局排头兵
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：郑琴,周锐,余文心日期：2015-02-28
公司已经不再是单纯的脐带血存储细胞,更是融合了脐带血存储、基因测序、细胞治疗、个性化医疗等要素。我们目睹了2014年公司收购执诚生物100%股权,运营南京市和甘肃省细胞基因库,收购协和干细胞基因工程33%股权,成立广东顺德中原协和基因科技有限公司,设立中源协和（600645）天津医学检验所有限公司,设立并购基金,收购北科生物13%股权。我们有理由相信,2015年公司在外延的路上将越走越远。
1.行业情况。
细胞治疗研究欣欣向荣。国务院确立生物产业为战略性新兴产业,重点领域中提及发展细胞治疗。细胞治疗是一种将人自体、异体的体细胞或干细胞,经体外操作后回输(或者植入)人体的治疗方法,主要包括干细胞治疗和免疫细胞治疗。近年来,细胞治疗在治疗遗传病、癌症、组织损伤、糖尿病等疾病上显示出越来越高的应用价值。2009年1月23日,奥巴马撤销布什发布的限制胚胎干细胞研究的行政命令。到目前为止,各国的细胞治疗处在积极的研究、实验和临床观察的阶段。
干细胞产业估计在2020年达到4000亿美元市场。根据干细胞行业报告《StemCellResearchMarketto2017-GBIResearch2011》,2001年,全球干细胞应用市场3.3亿美元,2004年已有10亿美元,2007年逼近20亿美元,平均每年以34%复合增长率增长。根据2010年干细胞年鉴,未来20年内,干细胞全球市场规模有望达到4000亿美元。
国际视野:干细胞在再生医学领域表现出极大的潜力。主要地区国家的政策取向对干细胞研究有加速放开的趋势。干细胞治疗是从细胞层上治疗疾病,临床上应用的领域主要心血管疾病、神经系统疾病、血液病、肝病、肾病、糖尿病、骨关节疾病。应用骨髓移植治疗白血病等恶性血液病是该领域较为成熟的应用。大型药企都对干细胞治疗领域非常感兴趣,布局参与程度提高,市场一旦放开,伴随治疗领域突破,市场前景远大。目前为止全球批准了8种干细胞药物,可能由于目前干细胞治疗大多都是个体化医疗,还未能标准化,销售情况一般。
2.公司基本面:
公司短期经营立足干细胞存储业务和医学检测试剂业务。
干细胞存储业务:2013年公司干细胞存储已达到30余万份,每年新增存储数近3万份。干细胞库在天津和浙江有公共库牌照,通过子公司形式建设自体库(自体库受监管相对宽松),过去几年公司处于布局阶段,29家子公司遍布21个省市,覆盖中国三分之二版图,四分之三人口,是国内覆盖面最广的干细胞运营网络。
医学检测试剂业务:目前公司借助于现有渠道做新生儿干细胞基因信息检测分析,进一步增加干细胞贮存的价值,加强干细胞临床应用潜力。开展了影响37种肿瘤和150种非肿瘤常见疾病的基因序列研究,开始了成人肿瘤风险评估基因检测和成人常见疾病风险预测的定制芯片的研制,同时,还开展了口腔粘膜全基因组分析技术,为基因业务拓展到新生儿以外的人群完成了项目和采样技术准备。收购执诚生物,实现南北市场互通,未来基因检测方向会继续扩宽,做产前检测、唐氏筛查等,做到干细胞+基因检测双核驱动。
中期开拓化妆品美容保健品业务和细胞制剂业务。
长期开拓医疗业务和药业业务。医疗业务包括专科医院收购,药业包括干细胞药物、基因药物、抗肿瘤等化学药物。公司2014年下半年正式面向公众推出的“生命银行卡”。涵盖细胞存储、基因检测及数据存储、免疫细胞治疗、基因治疗以及美容抗衰老的全龄化、个性化一站式高科技细胞医疗解决方案等,基于细胞治疗的个性化特性,我们认为公司或将收购部分医院,作为线下服务网点。
股价催化剂—政策层面。干细胞三大管理制度有望出台。于2013年3月下发征求意见稿的《干细胞临床试验研究管理办法(试行)》、《干细胞临床试验研究基地管理办法(试行)》和《干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则(试行)》,有望于2015年发布正式文件,届时利好行业龙头。我们看好公司干细胞制剂的产业化前景。
股价催化剂—并购进展。公司2014年第七次临时股东大会审议通过《关于设立并购基金的议案》,同意公司及北京中源协和投资管理有限公司等子公司自筹不超过10亿元的资金,参与发起设立多支并购基金,并购基金总规模为50亿元。2015年2月6日公司公告拟出资2亿元作为中间级有限合伙人与嘉兴会凌银宏(出资500万)、中民投(出资4亿元)、永泰天华(出资1亿元)共同设立嘉兴中源协和股权投资基金合伙企业。我们认为产业基金的设立,主要是为国内外寻求对公司有战略意义的投资与并购项目,加快外延式发展步伐,本次自筹10亿并购基金设立后,看好参与方中民投等加盟后,整合产业链资源能力,外延可期。
给予“增持”评级,目标价55元。预计2014-2016年元、0.30元、0.80元,看好公司在细胞和基因领域战略布局,更看好公司并购基金成立后外延进展,由于我们看好细胞治疗、基因测序等热点主题将继续演绎,行业可比公司2016年动态PE约为48倍,给予公司一定能够估值溢价,目标价55元,相对2016年69X的PE,首次给予“增持”评级。
不确定性因素。(1)各地干细胞存储竞争情况;(2)新药取得临床批件时间。
